一、数字货币产业发展的缘起

数字货币的起源从比特币开始，是基于对现代货币体系的反思。2008年金融危机以后，民众开始不信任各国中心化的货币政策，后来就衍生出各种各样的数字货币。目前数字货币可分为三类：一是区块链原生代币，具有独立主链，包括比特币、以太坊等；二是稳定币，币值相对稳定，一般没有独立主链；三是央行数字货币，是法定货币的数字化。从功能来看，数字货币主要分为证券型、支付型、储备型三类。RWA更多突出证券性质。数字货币突出支付功能。比特币刚开始被期待作为支付工具，但由于币值不稳定，现在支付功能并不强，更多突出储备功能。

截至2024年，全球加密货币拥有率平均为6.8%，全球加密货币用户超5.6亿，实际上已具有相当广泛的用途。从各国持有率来看，用加密货币的大部分都是小国，大国反而用得更少。例如，阿联酋和新加坡持有率很高，中国香港排名中等，内地并未上榜——因为理论上是不允许持有的。

表1 2024年全球各国居民加密货币持有率排名

国家	加密货币持有率
阿联酋	25.30%
新加坡	24.40%
土耳其	19.30%
阿根廷	18.90%
泰国	17.60%
巴西	17.50%
越南	17.40%
美国	15.50%
沙特阿拉伯	15.00%
马来西亚	14.30%
中国香港	14.30%
印度尼西亚	13.90%
韩国	13.60%
南非	12.40%
瑞士	11.50%

 

1.区块链原生代币

又名主链币、公链币、基础代币等，是直接建立在特定区块上的加密货币。原生代币是具有独立主链的数字货币，通常是在该区块链网络中的独立数字资产，具有自己的发行上限、分发方式和经济模型。

（1）比特币。作为数字货币的“原型机”，去中心化程度高，类似“数字黄金”，执行价值存储功能。记账方式为POW机制（算力大影响力就大），并非真正的去中心化。

表2 全球比特币发现状的国别比较分析

国家	比特币全节点数量
1.n/a	12029
2.United States	1771
3.Germany	1760
4.France	432
5.Netherlands	334
6.Finland	305
7.Canada	283
8.United Kingdom	221
9.Singapore	213
10.Switzerland	164

（2）以太坊。能够运行图灵完备的计算机语言，即能执行任意复杂度的代码。记账方式为POS机制（持有以太币多影响力就大），也并非真正的去中心化，最后可能还会演化成少部分人掌握控制权。

表3 全球以太坊发展现状的国别比较分析

排名	国家	全节点数量（比例）
1	美国	1,977(48.56%)
2	德国	498(12.23%)
3	韩国	149(3.66%)
4	加拿大	141(3.46%)
5	英国	141(3.46%)
6	法国	107(2.63%)
7	荷兰	87(2.14%)
8	伊朗	75(1.84%)
9	新加坡	68(1.67%)
10	捷克	67(1.65%)

名义上的“去中心化”最终可能导致另一种形式的“中心化”，这是国家在数字金融领域特别关心的，所以搞主权数字货币也是出于这一考虑。从全球比特币发展现状的国别比较来看，实际上靠前的美国、德国、法国等发达国家，特别美国是持有比特币的数量最多的；以太坊的情况也很相似，所以在加密货币方面，我国是相对落后的。现在对香港寄予厚望，希望能够作为一个试验田来探路。

2.稳定币

稳定币是介于原生代币和主权货币之间的数字货币。稳定币发行方一般将发行实体总部设置于美国或其他一些数字货币政策较为宽松、具备避税天堂特点的国家或地区。美国监管政策对USDC较为友好，已纳入监管框架，对USDT监管较严格。其特征是币值稳定，大多没有独立主链，去中心化程度各异，美元稳定币作为数字货币世界的“锚定货币”执行计价功能。目前，大多数数字货币交易所使用USDT计价各类数字货币，是各类数字货币交易的重要桥梁。

理论上稳定币应该跟美元挂钩，但问题在于大家是否相信它真正稳定，是否有足够的储备、由谁来监管等问题都非常重要。香港会优先用港元、美元来做稳定币，人民币会滞后一些。

表4 2024年全球稳定币总市值排名

总排名	币种	总市值	流通总量	总部
3	Tether	$114,397,689,330	114,419,695,894 USDT	巴哈马
7	USDC	$34,045,254,012	34,050,433,983 USDC	美国波士顿
19	DAI	$5,347,781,372	5,347,888,596 DAI	美国旧金山
46	First Digital USD	$2,019,998,217	2,021,456,516 FDUSD	中国香港
90	USDD	$737,947,349	738,651,979 USDD	新加坡
124	TUSD	$495,734,749	495,201,533 TUSD	美国旧金山
149	PYUSD	$349,644,031	349,835,043 PYUSD	美国纽约
201	EDLC	$6,203,301,740	5,516,931,200 EDLC	瑞士
202	USDe	$3,399,038,489	3,400,785,672 USDe	不详
207	FRAX	$647,179,176	649,434,271 FRAX	不详

如果要发行RWA，还是在稳定币环境下去发会好一些，因为用主权货币的话还是要受主权国家的限制，有些国家可能不愿意持有这样的货币。但是用比特币的波动太大，也不是很好的支付方式，所以可能还是用稳定币来支付会更好。泰达币（USDT）是最受欢迎的稳定币，USDC也跟美元挂钩，这些都是比较主流的稳定币。

表5 全球不同币种类型泰达币流通量统计表

货币种类	净流通量
泰达美元	114,419,695,893.83美元
泰达欧元	30,618,610.07欧元
泰达人民币	20,503,468.90人民币
泰达墨西哥比索	19,562,400.00 比索
泰达黄金	246,524.33盎司

目前香港作为探索发行稳定币的试验田，具有重要的政治意义。目前京东币链科技（香港）有限公司、圆币创新科技有限公司、渣打银行（香港）有限公司、安拟集团有限公司、香港电信有限公司已入选香港金融管理局的稳定币发行人沙盒参与者名单。等到香港将一系列法规制度都完善以后，再逐步探索在香港发行人民币稳定币，推动人民币国际化和数字资产的人民币计价。

3.央行数字货币

目前全球有66项零售型央行数字货币项目和25项批发型央行数字货币项目，大部分项目仍处于研究或试运行阶段。其中仅有巴哈马、尼日利亚和东加勒比央行已正式发行央行数字货币，均为零售型央行数字货币。零售行央行数字货币方面，率先做的是巴哈马、尼日利亚等国，大都因为其本国货币不太稳定；批发型央行数字货币方面，主要有加拿大Jasper项目、欧洲央行和日本央行Stella项目等。数字人民币由于国家背书、合法性强、前景较好，可用于跨境支付，是目前进展最快的零售型央行数字货币之一。

以上基本是对数字货币的简单梳理。区块链原生代币、稳定币、央行数字货币，这三类数字货币各有各的作用，从证券型代币、支付型代币再到储存型代币，将来估计会共存。RWA通证化方面，如果要实现更好的控制，最好还是用跟港元挂钩的稳定币，主要是因为受港府监管，可控程度更高；如果要提高投资者接受度，特别是让更多海外投资者接受，目前还是与美元挂钩的稳定币更合适。

二、从DeFi到RWA

RWA 是指可以在区块链上进行代币发行、交易或管理的传统物理或金融资产。一旦有了RWA通证之后，就可以用来做很多DeFi资产管理，这类资产包括房地产、商品、股票、债券、应收账款、知识产权等。通过区块链技术将这些现实世界的资产进行代币化，使它们可以数字形式进行交易和管理，从而提高流动性和透明度。

1.RWA应用领域方面。一是抵押借贷，在DeFi平台上，用户可以用现实世界资产（如房地产或债券）作为抵押，借入稳定币或其他加密资产。二是资产管理，RWA代币可以被持有、交易或用作资产管理中的一部分，区块链的透明性使资产的状态、所有权变更和价值更加清晰。三是房地产代币化，使投资者购买和交易房地产的一部分，而不需要购买整个资产。四是供应链金融，应收账款、发票等现实世界资产可以被代币化，并用作融资工具，供应商可以通过链上平台获得融资；五是商品代币化，包括贵金属、石油、农产品等商品可以在区块链上代币化，允许商品的所有权和价值在链上流通和交易。

2.RWA通证化的监管问题。一是法律风险，RWA将如何保护投资者，尤其是中小投资者，该问题有待解决。二是市场波动风险（稳定币本身风险）。三是技术风险（如黑客攻击、算法漏洞等）。四是对传统中介金融机构的冲击风险，四是跨国监管协作风险。

3.RWA通证化的技术瓶颈方面。一是现实世界与区块链世界的连接信任问题，即数字化通证背后的现实世界资产是否真实存在需要核实。二是公证欺诈、投资欺诈问题，如加密货币交易所FTX曾将美国股票通证化，但存在投资欺诈等问题而倒闭。

4.RWA通证化的技术选择。RWA通证化的本质是通过智能合约将现实世界资产的所有权固定在区块链中。考虑到可拓展性、可编程性、处理速度，以太坊是相对比较合适的。具体而言，比特币的可编程性、可拓展性较差，处理速度慢（POW机制）；以太坊智能合约的可编程性、可拓展性强、处理速度较快（POS机制）；波场相较于以太坊更高效，处理速度更快，且中资背景可控性较强，但容易遭受美国等西方国家调查（DPOS机制）；Solana相较于以太坊速度更快，但认可度和去中心化不如以太坊（POS机制）。

三、数字货币与RWA通证化的相互作用

1.RWA对数字货币的作用。一是RWA可提高数字货币的适用范围，RWA一般需要使用相应主链网中的数字货币购买并支付Gas费。二是RWA可提高数字货币的可拓展性，可基于智能合约进行跨链资产交互。

2.数字货币对RWA的作用。一是数字货币可促成RWA交易。发起一笔数字货币转账，在比特币的“附注信息”或者以太坊中的“输入信息”中附加编程程序，可实现一系列RWA资产的确权和支付。二是数字货币可提高RWA资产的可获得性。使用数字货币直接跨境购买现实世界资产，可实现跨国资本流动，打破投资地域限制。

四、总结

金融资产及其他资产的代币化，过程和很多传统资产的发行一样，涉及多个环节：资产评估与尽职调查、法律框架设计、数字身份创建、代币发行、交易与管理、监控与审计、用户界面与体验、安全性与隐私保护以及社区治理等。这一过程也创造了很多就业机会，是很好的产业发展方向，但需要市场和政府的联动，尤其是法律与监管问题的厘清。我们希望能够在香港趟出一条路，为中国的数字化做出更大贡献。